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新消费的波澜壮阔：新品牌、新产品、新渠道。2025 年上半年，伴随泡泡玛特、老铺黄 金、蜜雪集团等新消费标签标的基本面持续走强，带动消费板块具备新品牌、新产品、 新渠道逻辑的核心标的迎来业绩及估值的共振。25Q3 起、伴随基数走高及高频数据扰动， 叠加部分子板块竞争加剧、上市公司费投效率显著下滑，市场开始担忧 25H2 及 26 年收 入端成长性及利润端兑现度，同比验证真空期下新消费板块估值显著下修。 站在当前时间点看 26 年，我们仍就延续《“三新”消费系列报告一：从财报颗粒度看新 消费演绎》中的核心逻辑判断：持续挖掘产品、渠道及品牌积极变化。
AR 眼镜成像需要经过反射或折射入眼，期间会形成光效损失，因此就需要依靠光机亮度 来确保入眼的光强度。 LCOS：相对成熟的方案，在分辨率、色彩、对比度、亮度等方面表现较好，但体积 较大、不利于眼镜的轻量化。 Micro OLED：工艺较成熟，在 Apple Vision Pro 中已有应用，在消费级 AR 中也有广 泛应用（配合 Birdbath 光学方案），但亮度较低，大多数都用在室内场景。 Micro LED：与光波导结合成为未来 AR 眼镜的理想方案，但当前全彩化仍存难点。 Mirco LED 以微米级 LED 作为像素发光单元，具有高亮度、高对比度、高像素密度 等优势；目前被认为是最适合 AR 的显示技术，当前生产的基本工艺和技术路径等细节、 产业仍在探索中，Meta 于 25 年 9 月中下旬发布的 Display 广受市场好评。
屈光度适配：为解决花了钱的人屈光度数的个性化需求，树脂镜片作为落地近视度数、防 蓝光、耐磨抗摔等功能的最好材质，在镜片行业多年发展中已得到充分验证，但在 AI 及 AR 产品落地上、两种产品形态配镜商业逻辑有所差异： AI 眼镜即可简单理解为 C2M 模式：对树脂镜片供应链，3C 品牌的重点需求为快反、 精确和品质稳定，因此对镜片供应商的核心要求为强柔性化生产能力；从产品类型 角度，由于 AI 眼镜整机需搭载摄像头、大模型模组和音响，主机重量本身较重，因 此近视消费者更倾向于选择轻薄的高折射率镜片。 AR 眼镜则需解决光波导商业化核心难题：1）一体化贴合方案：通常用于几何光波 导方案；光波导片为平面结构、而树脂片为曲面结构，因此 AR 眼镜在贴合环节存 在较高技术壁垒。2）磁吸卡扣方案：通常用于衍射光波导方案，3C 品牌核心诉求 为超薄，以提升消费者佩戴体验感。
AI 眼镜适配：快反与高折。康耐特光学首创 C2M 模式、缩短中间环节，客户仅需 上传验光数据，可实现 72 小时内镜片加工与全球配送，大幅度的提高履约效率。此外， 在解决轻量化需求方面，康耐特通过与日本三井化学深度合作，成为行业内为数不 多掌握 1.74 高折射率镜片的厂家，并通过纳米级多层镀膜工艺实现透光率提升至 98.5%（对比普通树脂片约 92%）。 AR 一体化贴合方案：满足贴合条件的超薄镜片制造壁垒较高。康耐特光学通过持续 研发，所拥有的树脂光波导镜片技术专利实现了镜片与光波导层的一体化结构，主 要解决轻量化及提升强度等需求。 AR 磁吸卡扣方案：超薄。在 1.67 高折镜片中，康耐特在保证良率的前提下，实现 中心点厚度小于 0.4 毫米的重大突破。
截至 25 年 8 月 31 日，康耐特光学 XR 业务累计收入 1000 万元、其中 25H1 确认收入约 300 万元，且公司已收到包括开发费用、小额初试订单及国内重点项目的量产订单款项， 合作对象为多个全球领先科技与消费电子企业。随着国内外客户重点项目逐步扩大试生 产或进入正式量产，公司预计 2025 年下半年及 2026 年 XR 业务收入将持续增长。公司 计划持续投入 XR 业务，配合智慧眼镜生产商推进镜片解决方案的研发、生产与供应。
品类声量分化，细分垂直领域均有标杆公司实现突破。从上一轮（2016 年-2020 年）泡 泡玛特 Molly 爆火再到 23 年底起 Labubu 在全世界内成为现象级 IP，盲盒始终贯穿着 潮玩产业及引领者泡泡玛特的发展。随着泡泡玛特持续开展玩法迭代及 IP 创新，Labubu 搪胶毛绒产品的兴起则为传统明盒毛绒玩具提供新的增长点。 自 23Q3 起，泡泡玛特品牌出海实现全面成功，在 2022 年 5 月《泡泡玛特深度报告：潮 玩龙头，顶峰眺望更高远的风景》中，我们提到：产业彼时仍处于高渠道议价权阶段，泡 泡玛特有望以深耕内容成为寻求新增长曲线、建立长期护城河的核心驱动力，公司凭借 “内容-IP-衍生品”思路搭建运营框架，即将点状式 IP 爆发迭代为长期性 IP 运营。 在 Labubu 的高速成长下，当时的研判已然兑现，长期看泡泡玛特仍有望凭借完善的线上 线下渠道运营，获取到最真实朴素的一线终端需求，以提升推新转化率，更好地强化 IP 一体化运营平台优势。而着眼于产业、我们更应当看到的是：泡泡玛特作为有突出贡献的公司， 其溢出需求及 IP 运营模式已逐步反哺至行业，各细致划分领域均涌现出代表性品牌。
积木龙头布鲁可：国内最大、全球领先的拼搭角色类玩具企业，其核心 IP 为奥特曼、 变形金刚、英雄无限和假面，主流价格带为 9.9～39.9 元，渠道以线 线%）。公司近年加大自有 IP 培育，建立起从 IP 设计→动画→ 商业化→消费者互动的全流程体系；并持续拓展授权 IP 池，截至 25 年中报发布日 期、授权 IP 数量达 72 个（较 25 年 6 月 30 日止净增 9 个），最重要的包含玩具总动员、 哥斯拉、迪士尼公主系列等，以拓展更多女性及青少年消费者。
自主品牌+祈福文创标的创源股份：年初以来，公司基于欧美市场存量业务，更加聚 焦于国内市场战略改革，致力于打造“IP+科技+文创”的创源品牌及产品。1）潮玩 自主品牌：Time Tracker 作为旗下先锋潮玩品牌，于 25 年 8 月合作国民级动画“我 是不白吃”、全球首发联名产品，覆盖萌趣治愈毛绒公仔、活力盲盒手办、新奇实 用文具本册等系列衍生品。2）祈福文创品牌“锦福”：25 年 11 月公司与五台山、 京东联合举办“锦福×五台山”联名新品发布暨祈福文化启动仪式，知名景点与头 部电子商务平台合作下、公司祈福品类发展未来可期。
搪胶毛绒新秀 TNT Space：旗下拥有 Dora、Zoraa、Boy Rayan 等超 50 个自研 IP， IP 培育策略为快速迭代，每年超 3000 张设计图纸中只有不到 1%能脱颖而出、进入 孵化运营及生产环节。IP 风格方面，强调核心价值观鲜明，如 Dora 为“反正做自 己”、Zoraa 为“可爱即正义”，以上 IP 均实现年 GMV 破 3 亿。渠道布局方面， 线上抖音为主力（收入占比约 40%），线 家头部战略合作商、超 5000 家线上合作门店，以保证终端高效转化。跨界合作方面，已与茶百道、QQ 音乐、三 丽鸥等头部企业合作，以拓宽消费者场景触达。
抖音渠道的崛起：极致的流量分配及乘数效应，到精细化经营交易流量。字节基于极致 的流量分发机制创新，近年抖音渠道 GMV 持续高速成长，根据晚点 LatePost 报道、25 年 1-10 月 GMV 增速超 30%，25 年双十一全周期 GMV 增长 14.2%2。伴随电商业务崛 起，字节已超越阿里、成为广告收入榜首，在流量加速商业化过程中，抖音从 25 年 8 月起将商业经济价值与用户生命周期建立换算关系，进一步寻求商业化与使用者真实的体验间的平衡。
对品牌运营：我们观察到多家个护品牌在抖音渠道加速崛起，而流量精细化机制的 重构，有望赋能头部企业凭借优秀品质的内容创作，进一步冲破客户触达瓶颈及强化老客 消费，提升内容电子商务平台引流及成交转化率。
个护板块业绩节奏：线下提供稳定现金流，线上将更注重 ROI 修复。从业绩节奏看， 25Q1-3 个护板块收入增长稳健、利润端略有承压，主要系线上平台中小品牌入局导致竞 争加剧、ROI 下滑，投流税政策正式落地下，头部企业将更看重电子商务平台盈利修复， 且非理性投入的尾部品牌有望出清、格局优化可期。此外，在供应链端，我们亦建议关 注国际大品牌客户供应链及订单转移，预计洁雅股份（国际优质客户自产转外协、海外产 能优势凸显）、诺邦股份（湿巾及无纺布业务修复、口含烟新业务布局）、延江股份等标 的有望受益。
登康口腔：深耕抗敏细分赛道，“医研”培育成功、角蛋白新品表现亮眼，26 年核心看 产品结构升级及线上投放节奏。牙膏品类销售场景以线下为主，同质化程度较高下网点 覆盖率及 KA 客情陈列主要影响品牌曝光度，因此传统品牌线下渠道利润率长期稳健； 线上渠道则更多为广大购买的人教育和品牌培育的重要窗口，抖音渠道则完美适配推新需求。 登康在培育“医研”大单品过程中，凭借本身抗敏感领域的绝对一马当先的优势（尼尔森数据： 2021-2024 年线%+），顶级口腔医院背书、叠加抖音、小红书平台 种草和达人合作推广下，线 月下旬，公司推出医研系列重 组蛋白源生修护新品，产品上线后迅速跻身抖音抗敏感牙膏新品榜并蝉联榜首 4 天；产 品结构持续升级迭代叠加线下渠道壁垒深厚下，份额有望持续提升。
百亚股份：大健康新品“万里挑 e”内测中，26 年核心跟踪线上收入增长及外围盈利情 况。线上渠道受竞争加剧影响，25Q1-3 电商收入下滑 10.2%，公司于 10 月官宣金靖担任 品牌代言人，加码淘天系平台布局，在益 LA88 单品基础上、推出新品万里挑 e 系列，持 续强化敏感肌品牌心智。站在当前时点，我们大家都认为公司产品迭代升级及渠道运营能力均 突出，外围市场扩张处于加速周期，消费者追求质价比下，线上稳份额、线下拓渠道叠 加策略上逐步重视盈利，26 年利润端修复可期。
稳健医疗：产品为先，奈丝公主持续高增，医疗高毛利品类占比明显提升。1）医疗业务： 核心品类得到加快速度进行发展，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类前三季度分别实现盈利收入 11.5/7.2/3.6 亿元，同比+185.3%/+26.2%/+24.6%。2）消费品业务：公司 25 年持续聚焦战 略品类，25Q1-3 奈丝公主卫生巾/棉柔巾/成人服饰营收分别同增 64%/16%/17%，棉柔巾 大单品 9 月官宣孙颖莎为全球品牌代言人后，预计 Q3 增长环比 Q2 提速，且年内抖音和商超渠道实现突破性增长、25Q1-3 收入分别同增近 80%/53%。展望 26 年，医疗业务高 附加值产品放量及海外市场拓展；且全棉时代持续聚焦爆品、并以高品质产品不断强化 消费者心智，并购对利润短期影响出清后，收入及利润率有望稳健成长。
若羽臣：必选消费的可选化运营，精准触达+多平台协同，成就绽家与斐萃的非线性增长。 过去洗护家清品宣通常聚焦于功能及性价比，若羽臣则跳脱出价格红海、聚焦高支付意 愿及低价格敏感度人群；而伴随行业细分专业化及高端可选化发展，品牌培育用户“在 稀缺的独处时光、实现自我治愈宠爱”的消费认知，以“精致洗护”场景概念切入，通过 抖音垂类 KOL 及小红书生活博主种草实现跨平台协同，提升锁客及转化效率。斐萃在品 牌运营思路上与绽家基本一致，但更强调保健品功效性与成分独特性。
奥莱模式与消费者质价比诉求的完美适配。根据《2025中国奥特莱斯行业深度洞察报告》， 截至 25 年 8 月，全国（不含港澳台）奥莱在营项目约 280 座。其中品质化奥莱 205 座自 2024 年 7 月至 2025 年 6 月实现销售额约 1800 亿元，前六大连锁集团运营项目占比达 40.5%。从城市分布看，目前一二线城市基本饱和，三四线仍有拓展空间，行业逐步从渠 道扩张转向提质增效。
海澜之家：紧抓城市奥莱发展机遇，成长空间广阔。根据源 Sight 报道，截至 25 年 8 月 20 日、京东奥莱已在全国开设 32 家门店，其中约 1/3 位于山东，江苏、河南、河北各占 约 1/6。基于海澜丰富的下沉市场运营经验，京东线上平台信用背书及阿迪优质货源合作， 三方合作下有望将线上线下客流高效转化，未来成长空间广阔。返回搜狐，查看更加多
